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中泰國際:建發國際目標價17.58港元 重申買入評級
發布時間:2020-10-07 點擊次數:7279

-- 轉載自 新浪財經 --

中泰國際研究部:

優質物管業務分拆可期,豐厚實物分派回饋股東

建議分拆建發物業以介紹方式上市

公司于9月30日發布公告:1)建議分拆物業管理業務于聯交所主板以介紹方式獨立上市;2)上市將透過由公司以實物方式向合資股股東按比例分派全部建發物業股份實行;3)截止9月30日,公司持有建發物業100%的股權,于完成分拆建議時,公司將不會保留建發物業的任何權益;4)建議分派須待(其中包括)上市委員會批準、董事會及建發物業董事會的最終決定。根據中指研究院,建發物業于2019年中國物業管理百強企業中,綜合實力排名36位;于福建省物業管理百強企業中,總收益排名第2;20年上半年客戶滿意度達96%; 19年凈利潤達68.2百萬人民幣,17-19年CAGR為48.9%。綜合考慮建發物業的控股股東背景、成長性以及盈利質量,我們預計建發物業21年凈利潤至少可達1.25億人民幣,建發物業公允價值分攤至當前建發國際總股本對應的每股價值約為2.2~3.0港元(18-25x 21年PE)。

關于物管業務

據建發物業9月30日于港交所公布的A1,我們認為建發物業具備以下亮點:成長性較高:截止20年中,建發物業合約面積/在管面積分別達3,959萬平方米/2,165萬平方米,合約/在管比1.8x;在管面積中,來自廈門建發集團/建發國際/獨立第三方面積占比分別13%/42%/44%,來源豐富。 收入構成及毛利率水平相對合理:物業管理服務/社區增值服務/非業主增值服務分別貢獻了19年全年收入的60.7%/10.0%/29.3%,19年毛利率分別為24.5% /44.7% /12.0%。經營效率持續提升:行政及其他運營支出占收入的比重由FY17的17.5%下降至FY19的14.2%及1H20的12.0%;凈利潤率由FY17的6.9%上升至FY19的8.5%及1H20的13.5%。

地產業務態勢積極

公司前九月合約銷售同比增80.9%至565.8億人民幣,我們相信公司可以超額完成全年700億的銷售目標(+40% YoY)。截止20年中,公司凈負債率247.7%,平均融資成本5.35%,541.8億總債務中51%為來自控股股東(建發房產)的借款,我們預計融資新規大概率會參考股東整體債務水平、建發國際融資能力不會受影響。考慮公司的融資優勢以及管理層把握周期拿地的能力,我們認為公司未來三年有望錄得行業領先銷售及利潤增長,規模突圍可期。

維持盈利預測,上調目標價至17.58港元,重申買入評級

目前公司股價交易于6.5x20年PE,如剔除建發物業的預計公允價值,為5.3~5.7x20年PE。股價對應7.0%的20年預期股息率;如考慮建發物業的分拆,20年預期股息率有望超20%。投資回報非常吸引。我們調整匯率預期,將目標價上調至17.58港元,重申“買入”評級。

風險提示:(一)房地產政策大幅收緊;(二)人民幣匯率劇烈波動

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