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申萬宏源:維持建發國際集團(1908.HK)“買入”評級
發布時間:2022-03-29 點擊次數:6023

-- 轉載自 智遠資訊 --

21年歸母凈利潤同比+51%、業績逆勢高增,超出市場預期。21年,公司實現營收534.4億元,比+25.0%;毛利87.4億元,同比+19.0%;歸母凈利潤35.2億元,同比+51.5%,超出市場預期;基本每股收益2.54元,同比+32.3%;毛利率和歸母凈利率為16.3%6.6%,同比分別-0.8pct+1.1pct。三費率合計為7.7%,同比-1.1pct,其中管理、銷售與財務費用率分別為1.5%(同比+0.6pct)、5.1%(同比+0.9pct)和1.1%(同比-0.4pct)。合聯營公司收益4.2億元,同比+502%ROE(攤薄)為13.22%,同比+0.2pct。截至21年末,公司預收款達1,481億元,可覆蓋21年營收2.8倍,后續有望助力業績穩增。

 

21年銷售1,649億、同比+82%22年計劃銷售1,650億。21年,公司簽約金額1,649億元,同比+82%,超額完成年初1,200億元銷售目標,逆境中實現高增;銷售回款率94%,多年來維持90%以上;銷售面積871萬平,同比+87%;銷售均價1.89萬元/平,同比-3%21年,公司權益簽約金額1,301億元,同比+101%,銷售權益比79%,較上年提升8pct;權益簽約面積683萬平,同比+104%。銷售金額按區域劃分,海西、華東、東南集群分別占比為50%31%19%22年,公司預計可售貨值達2,300億元,其中海西、華東、東南集群分別占比為45%3421%21年銷售目標1,650億元,在行業基本面大幅下行階段公司仍能堅定信心保障銷售規模穩定,主要受益于公司持續深耕供需關系良好的一二線城市,且產品力雄厚、保障項目去化速度。

 

21年權益拿地/銷售面積比高達173%,逆境積極拿地擴張。21年,公司新增權益可售面積1,181萬方,對應貨值1,933億元,購地權益比例為74%,權益拿地/銷售面積比為173%,公司仍在積極補庫存階段。21年末,公司土儲面積1,944萬方,同比+58%,權益比例74%(同比-3pct),可覆蓋21年銷售面積2.2倍;總貨值2,906億元,同比+36%,其中一二線合計占比64%

 

三條紅線維持綠檔,融資成本再創新低,逆境融資優勢凸顯。21年,公司貨幣現金460.5億元,同比增長65%;剔除預收款后的資產負債率、凈負債率分別為68%63%,同比分別持平、-11pct,現金短債比3.9倍,財務保持穩健,三條紅線維持綠檔。當前在行業融資持續趨緊背景下,公司國企背景具備明顯融資優勢。21年公司銀行已批未提金額563.5億元,同比增長179%。報告期末,加權融資成本4.69%,同比-0.29pct,融資成本持續優化。21年公司激勵機制進一步完善,向不超過271名員工授予3,530萬股,占發行股本的2.91%,授予價格為7.22/股。

 

投資建議:逆境積極擴張,融資優勢凸顯,維持“買入”評級。建發國際集團扎根福建,堅持高品質重點布局,是廈門國資委旗下最大地產開發平臺,且管理層持股,管理架構完善;銷售增速在同規模房企中位居前列,兼具國企的穩健性與民企的靈活性;目前三條紅線維持綠檔,融資優勢顯著,助力逆境擴張,實現彎道超車。我們認為公司未來核心業績增速將持續而穩定,我們提升2223年每股收益預測為3.354.04元(原預測為3.23.8元),并引入24年每股收益預測為4.83元,現價對應22/23PE分別為4.03.3倍,維持“買入”評級。

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