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申萬宏源:首次覆蓋建發國際,予以“增持”評級,目標價11.1元
發布時間:2020-03-13 點擊次數:154

-- 轉載自 同花順財經 --

申萬宏源3月13日發布對建發國際集團的研報,摘要如下:

建發國際集團是福建地產開發龍頭,公司從東南地區起步走向全國,2019年母公司建發房產區域銷售排名第2,成績斐然,2019年公司銷售額首次超過500億元,2020年銷售有望繼續高增。我們認為公司目前估值具備吸引力。以人民幣計算,預測公司2019/2020/2021年歸母凈利潤分別為16.0/23.2/29.7億,同比增速13.0%/44.8%/27.9%,對應EPS分別為1.36/1.97/2.53元。給予公司2020年PE為5.63X,對應目標價為11.1元,對應漲幅空間20%。由于存在銷售去化下滑風險和復工時間不確定性的原因,首次覆蓋建發國際集團,保守起見,給予增持評級。

廈門國資委大股東、管理層持股的福建地產開發龍頭。公司是福建地產開發龍頭,直接控股股東為建發房產,實際控制人為廈門國資委,是廈門國資委旗下的最大地產開發平臺。此外高管成立的DiamondFiretail公司也持有公司的5.2%的股份,并且管理層從業經歷豐富,人員穩定,主要管理人員均有二十余年集團內任職經歷。

銷售高速增長,業績確定性強。公司從東南地區起步,走向全國。2017-19年,母公司建發房產福建區域銷售額從77億元上升至315億元,排名從第9到第2,進步斐然。公司于2017-2019年銷售額分別為101、248、508億元,3年銷售額增長4倍。公司2014年借殼以來業績高速增長。2018年營業收入達123.7億元,同比上年增長159%,2018年歸母凈利潤達14.2億元,同比上年增長169%,2019H1合同負債是2018年營收的2倍,業績確定性較強。

高凈利率及杠桿率推動公司ROE持續處于高位。由于公司處于擴張階段,2017至2019年上半年財務費用率從3.0%攀升至2019H1的7.75%,公司的凈利率仍舊保持穩定增長,2019H1為14.8%,處于行業中高水平。

受益于公司銷售凈利率上升和財務杠桿的合理使用,2017及2018年公司攤薄ROE水平分別為14%、23%,較上一年分別提高12.3pct、9.6pct,增長迅速。

土儲布局合理,安全邊際逐步提高。截至2019年末,我們測算公司目前整體可售貨值逾1500億元,貨值分布一/二/三線分別為5%/61%/34%,區域布局福建占比達到44%,以一二線城市為主。雖然拿地規模顯著提升,但是拿地成本逐年走低,2017-2019年拿地價格/當年銷售價格分別為70.9%/62.0%/43.5%,安全邊際逐步提升。

大手筆分紅,或為股息率投資者青睞標的。2016年以來公司累計發行2次可轉債,配股共4次用于增加公司的運營資金和進行收購并購活動。同時公司保持較為少見的高派息比率,歷年分紅率均在50%以上,目前股息率達到8%以上。歷史最高股利支付率達262%,平均股利支付率也超過了100%,這對于一家保持著較高ROE水平的公司是十分難得的。

首次覆蓋,給予增持評級。公司是廈門國資委旗下最大地產開發平臺,且管理層持股,管理架構完善。福建龍頭開發商,向長三角及中部都市圈拓展。銷售增速在同規模房企中位居前列,兼具國企的穩健性與民企的靈活性。融資成本優勢顯著,大股東信用借款充足。看好公司的成長之路。給予增持評級。以人民幣測算,我們預測公司2019/2020/2021年歸母凈利潤分別為16.0/23.2/29.7億,同比增速13.0%/44.8%/27.9%,對應EPS分別為1.36/1.97/2.53元。給予公司2020年PE水平為5.63X,對應目標價為11.1元,對應漲幅空間20%。

風險提示:銷售去化超預期下滑、復工時間低于預期

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