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申万宏源:首次覆盖建发国际,予以“增持”评级,目标价11.1元
发布时间:2020-03-13 点击次数:5422

-- 转载自 同花顺财经 --

申万宏源3月13日发布对建发国际集团的研报,摘要如下:

建发国际集团是福建地产开发龙头,公司从东南地区起步走向全国,2019年母公司建发房产区域销售排名第2,成绩斐然,2019年公司销售额首次超过500亿元,2020年销售有望继续高增。我们认为公司目前估值具备吸引力。以人民币计算,预测公司2019/2020/2021年归母净利润分别为16.0/23.2/29.7亿,同比增速13.0%/44.8%/27.9%,对应EPS分别为1.36/1.97/2.53元。给予公司2020年PE为5.63X,对应目标价为11.1元,对应涨幅空间20%。由于存在销售去化下滑风险和复工时间不确定性的原因,首次覆盖建发国际集团,保守起见,给予增持评级。

厦门国资委大股东、管理层持股的福建地产开发龙头。公司是福建地产开发龙头,直接控股股东为建发房产,实际控制人为厦门国资委,是厦门国资委旗下的最大地产开发平台。此外高管成立的DiamondFiretail公司也持有公司的5.2%的股份,并且管理层从业经历丰富,人员稳定,主要管理人员均有二十余年集团内任职经历。

销售高速增长,业绩确定性强。公司从东南地区起步,走向全国。2017-19年,母公司建发房产福建区域销售额从77亿元上升至315亿元,排名从第9到第2,进步斐然。公司于2017-2019年销售额分别为101、248、508亿元,3年销售额增长4倍。公司2014年借壳以来业绩高速增长。2018年营业收入达123.7亿元,同比上年增长159%,2018年归母净利润达14.2亿元,同比上年增长169%,2019H1合同负债是2018年营收的2倍,业绩确定性较强。

高净利率及杠杆率推动公司ROE持续处于高位。由于公司处于扩张阶段,2017至2019年上半年财务费用率从3.0%攀升至2019H1的7.75%,公司的净利率仍旧保持稳定增长,2019H1为14.8%,处于行业中高水平。

受益于公司销售净利率上升和财务杠杆的合理使用,2017及2018年公司摊薄ROE水平分别为14%、23%,较上一年分别提高12.3pct、9.6pct,增长迅速。

土储布局合理,安全边际逐步提高。截至2019年末,我们测算公司目前整体可售货值逾1500亿元,货值分布一/二/三线分别为5%/61%/34%,区域布局福建占比达到44%,以一二线城市为主。虽然拿地规模显著提升,但是拿地成本逐年走低,2017-2019年拿地价格/当年销售价格分别为70.9%/62.0%/43.5%,安全边际逐步提升。

大手笔分红,或为股息率投资者青睐标的。2016年以来公司累计发行2次可转债,配股共4次用于增加公司的运营资金和进行收购并购活动。同时公司保持较为少见的高派息比率,历年分红率均在50%以上,目前股息率达到8%以上。历史最高股利支付率达262%,平均股利支付率也超过了100%,这对于一家保持着较高ROE水平的公司是十分难得的。

首次覆盖,给予增持评级。公司是厦门国资委旗下最大地产开发平台,且管理层持股,管理架构完善。福建龙头开发商,向长三角及中部都市圈拓展。销售增速在同规模房企中位居前列,兼具国企的稳健性与民企的灵活性。融资成本优势显著,大股东信用借款充足。看好公司的成长之路。给予增持评级。以人民币测算,我们预测公司2019/2020/2021年归母净利润分别为16.0/23.2/29.7亿,同比增速13.0%/44.8%/27.9%,对应EPS分别为1.36/1.97/2.53元。给予公司2020年PE水平为5.63X,对应目标价为11.1元,对应涨幅空间20%。

风险提示:销售去化超预期下滑、复工时间低于预期

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