公司依托國資信用，規模快速增長，尤其是2021年之后，公司更展示出明顯的信用邊際優勢，并抓住機遇，聚焦核心城市，提高土儲質量，在房地產行業的大波動中脫穎而出。展望未來，公司良好的區域布局，穩健的資產負債表，優質的開發產品，都有助于公司繼續擴大市場份額，鞏固核心優勢。我們給予公司30港元/股的目標價，首次覆蓋，給予“買入”評級。

快速崛起的行業新領軍房企。建發國際集團是廈門地方國企建發集團的成員企業，建發房產的子公司。公司2014年借殼上市以來，快速發展成為全國性的開發企業。2022年，公司實現銷售金額1691億元，同比增長2.5%。2017年以來，公司銷售金額CAGR達75.7%。2022年，公司實現營業收入996億元，同比增長82.6%；歸母凈利潤49億元，同比增長38.9%。2017年以來，公司營業收入和歸母凈利潤的CAGR分別達到83.6%和56.4%。

市場化激勵，高比例分紅。公司于2021年和2022年推出兩輪限制性股權激勵，合計計劃授予不超過1.35億股，占公司截止2022年末總股本的7.8%。此外，管理層持股平臺持有公司2022年末3.0%的股份。通過管理層持股平臺和股權激勵計劃，公司保障了董事、高管、核心骨干的利益與股東利益高度一致。2022年，公司計劃每股派息1.3港元，股利支付率達到47%，按4月25日收盤價測算，股息率超過5%。

拿地聚焦核心城市，把握土地市場戰略窗口期。公司堅持深耕精鋪的策略，聚焦于核心城市群和公司大本營福建省內。2022年，福建省內、長三角等核心城市群，合計貢獻了公司88%的權益銷售金額和71%的土地儲備。公司抓住土地市場戰略窗口期，積極獲取高質量的土地。2022年，公司新獲取48宗土地，總可售貨值1474億元，占當期銷售金額的87%。公司憑借良好的信用，充分補充了一批高質量的土地。截至2022年末，公司可售貨值達2501億元。未來，預計這部分土地將幫助公司進一步提高銷售規模，改善盈利能力。公司兼顧開發速度和產品品質的高質量開發能力，也是公司的核心護城河。

財務穩健，融資通暢，有序擴表。公司一方面通過權益融資，緩解杠桿壓力，另一方面也積極促成銷售回款，形成資金流入流出的良性循環。截止2022年末，公司三道紅線維持綠檔，現金短債比達5.5倍，財務高度安全，全年綜合融資成本同比下降36bps至4.33%。

風險因素：公司獲取土地進度不及預期的風險；行業恢復不及預期，政策出臺不及時的風險；行業進一步下行，公司繼續出現減值的風險；行業信用風險；公司所在區域競爭激烈的風險。

盈利預測、估值與評級：公司已經憑借信用驅動的窗口期拿地以及可信賴的開發能力，躋身于行業一線公司之列。展望未來，我們認為公司有望繼續提升市場占有率，鞏固盈利能力優勢。我們預計公司2023/24/25的EPS為3.03/3.67/4.28元/股。我們通過絕對估值法（NAV）和相對估值法（PE）對公司進行估值，認為公司的NAV處于28.4-32.0港元/股之間；參考地方國企和央企開發企業2023年6-15倍的PE水平，給予公司2023年8倍的PE估值。綜合考慮兩種估值方式，我們給予公司30港元/股的目標價，首次覆蓋，給予“買入”評級。