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中信證券:給予建發國際(1908.HK)30港元的目標價,給予“買入”評級
發布時間:2023-04-27 點擊次數:13912

公司依托國資信用,規模快速增長,尤其是2021年之后,公司更展示出明顯的信用邊際優勢,并抓住機遇,聚焦核心城市,提高土儲質量,在房地產行業的大波動中脫穎而出。展望未來,公司良好的區域布局,穩健的資產負債表,優質的開發產品,都有助于公司繼續擴大市場份額,鞏固核心優勢。我們給予公司30港元/股的目標價,首次覆蓋,給予“買入”評級。

 

快速崛起的行業新領軍房企。建發國際集團是廈門地方國企建發集團的成員企業,建發房產的子公司。公司2014年借殼上市以來,快速發展成為全國性的開發企業。2022年,公司實現銷售金額1691億元,同比增長2.5%2017年以來,公司銷售金額CAGR75.7%2022年,公司實現營業收入996億元,同比增長82.6%;歸母凈利潤49億元,同比增長38.9%2017年以來,公司營業收入和歸母凈利潤的CAGR分別達到83.6%56.4%

 

市場化激勵,高比例分紅。公司于2021年和2022年推出兩輪限制性股權激勵,合計計劃授予不超過1.35億股,占公司截止2022年末總股本的7.8%。此外,管理層持股平臺持有公司2022年末3.0%的股份。通過管理層持股平臺和股權激勵計劃,公司保障了董事、高管、核心骨干的利益與股東利益高度一致。2022年,公司計劃每股派息1.3港元,股利支付率達到47%,按425日收盤價測算,股息率超過5%

 

拿地聚焦核心城市,把握土地市場戰略窗口期。公司堅持深耕精鋪的策略,聚焦于核心城市群和公司大本營福建省內。2022年,福建省內、長三角等核心城市群,合計貢獻了公司88%的權益銷售金額和71%的土地儲備。公司抓住土地市場戰略窗口期,積極獲取高質量的土地。2022年,公司新獲取48宗土地,總可售貨值1474億元,占當期銷售金額的87%。公司憑借良好的信用,充分補充了一批高質量的土地。截至2022年末,公司可售貨值達2501億元。未來,預計這部分土地將幫助公司進一步提高銷售規模,改善盈利能力。公司兼顧開發速度和產品品質的高質量開發能力,也是公司的核心護城河。

 

財務穩健,融資通暢,有序擴表。公司一方面通過權益融資,緩解杠桿壓力,另一方面也積極促成銷售回款,形成資金流入流出的良性循環。截止2022年末,公司三道紅線維持綠檔,現金短債比達5.5倍,財務高度安全,全年綜合融資成本同比下降36bps4.33%

 

風險因素:公司獲取土地進度不及預期的風險;行業恢復不及預期,政策出臺不及時的風險;行業進一步下行,公司繼續出現減值的風險;行業信用風險;公司所在區域競爭激烈的風險。

 

盈利預測、估值與評級:公司已經憑借信用驅動的窗口期拿地以及可信賴的開發能力,躋身于行業一線公司之列。展望未來,我們認為公司有望繼續提升市場占有率,鞏固盈利能力優勢。我們預計公司2023/24/25EPS3.03/3.67/4.28/股。我們通過絕對估值法(NAV)和相對估值法(PE)對公司進行估值,認為公司的NAV處于28.4-32.0港元/股之間;參考地方國企和央企開發企業20236-15倍的PE水平,給予公司20238倍的PE估值。綜合考慮兩種估值方式,我們給予公司30港元/股的目標價,首次覆蓋,給予“買入”評級

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