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中金公司:建發國際集團(01908.HK):中期業績超預期,下半年有望繼續領跑同業
發布時間:2023-08-30 點擊次數:1147

機構:中金公司


建發國際集團公布1H23 業績:收入同比增長44%244 億元,毛利率同比提升0.2ppt 15.2%,歸母凈利潤同比增長52%12.8 億元,超出市場預期。公司未宣派中期股息,與往年保持一致。
兼顧流動性和盈利性積極補地,土儲結構明顯優化。公司1H23 共獲取46幅地塊,平均權益比例66%,對應總口徑拿地強度73%。公司上半年補充總可售貨值1295 億元,其中杭州和上海合計占比近四成、一二線城市占比為86%,此外公司在臺州、泉州、漳州等優勢市場進行機會型補地。我們估算公司上半年新增拿地項目層面凈利潤率約7-8%,與2022 年拿地測算值相近。得益于存貨去化高效和積極補充優質土儲,公司1H23 末未售貨值較2022 年末增長11%2788 億元,其中一二線貨值占比較2022 年末提升2ppt 74%2022 年及之后拿地貨值占比達60%,我們認為這有望對公司后續銷售去化提供有力支撐。
三條紅線指標改善顯著,平均融資成本降至4%以下。得益于回款高效(1H23 累計回款率104%),公司在手現金較2022 年末增長21%607億元,凈負債率和扣預負債率較2022 年末分別下降21/1.9ppt 32.0%/61.4%,現金短貸比提升至6.5 倍。得益于財務管理審慎和債務結構較優(銀行借款占比為40%、大股東借款占比為55%,短債占比僅為10%),公司上半年新增銀行借款平均利率為2.3%,帶動1H23 末平均融資成本較2022 年末下降36bp 3.97%、為公司歷史最低點。
發展趨勢
2023
年銷售金額目標為1800-2000 億元,料全年業績表現優于同業。公司1H23 銷售額同比增長43%941 億元,權益比提升至79%,帶動權益銷售額同比增長56%747 億元。公司上半年共18 個城市銷售金額排名第一,38 個城市進入當地銷售金額排名前十。考慮到公司下半年計劃總供貨1700 億元(其中新推貨約1000 億元,含今年新增拿地轉化),我們估計若后續需求端支持政策逐步落實、推動地產銷售景氣度筑底回升,公司全年銷售額有望達2000 億元(隱含下半年去化率62%),同比增速為18%。公司1H23 末并表已售未結較2022 年末增長27%2490 億元,超兩倍于2023年預測房開收入;此外公司年初至今銷售利潤率亦有所改善,且去年秉承審慎原則已較充分計提存貨減值,我們估計當前已售未結歸母凈利潤率約5.5-6%,報表利潤率有望筑底企穩,全年業績表現有望優于同業。
盈利預測與估值
考慮結算節奏調整,下調2023 年盈利預測7%48.4 億元,維持2024 年盈利預測不變,當前股價交易于7.3/5.1 2023-24 年市盈率。維持跑贏行業評級,調整目標價至27.86 港幣,對應9.5/6.6 2023-24 年市盈率和30%的上行空間。
風險
行業銷售景氣度恢復不及預期;新增土儲質量不及預期。


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