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中信证券:给予建发国际(1908.HK)30港元的目标价,给予“买入”评级
发布时间:2023-04-27 点击次数:13910

公司依托国资信用,规模快速增长,尤其是2021年之后,公司更展示出明显的信用边际优势,并抓住机遇,聚焦核心城市,提高土储质量,在房地产行业的大波动中脱颖而出。展望未来,公司良好的区域布局,稳健的资产负债表,优质的开发产品,都有助于公司继续扩大市场份额,巩固核心优势。我们给予公司30港元/股的目标价,首次覆盖,给予“买入”评级。

 

快速崛起的行业新领军房企。建发国际集团是厦门地方国企建发集团的成员企业,建发房产的子公司。公司2014年借壳上市以来,快速发展成为全国性的开发企业。2022年,公司实现销售金额1691亿元,同比增长2.5%2017年以来,公司销售金额CAGR75.7%2022年,公司实现营业收入996亿元,同比增长82.6%;归母净利润49亿元,同比增长38.9%2017年以来,公司营业收入和归母净利润的CAGR分别达到83.6%56.4%

 

市场化激励,高比例分红。公司于2021年和2022年推出两轮限制性股权激励,合计计划授予不超过1.35亿股,占公司截止2022年末总股本的7.8%。此外,管理层持股平台持有公司2022年末3.0%的股份。通过管理层持股平台和股权激励计划,公司保障了董事、高管、核心骨干的利益与股东利益高度一致。2022年,公司计划每股派息1.3港元,股利支付率达到47%,按425日收盘价测算,股息率超过5%

 

拿地聚焦核心城市,把握土地市场战略窗口期。公司坚持深耕精铺的策略,聚焦于核心城市群和公司大本营福建省内。2022年,福建省内、长三角等核心城市群,合计贡献了公司88%的权益销售金额和71%的土地储备。公司抓住土地市场战略窗口期,积极获取高质量的土地。2022年,公司新获取48宗土地,总可售货值1474亿元,占当期销售金额的87%。公司凭借良好的信用,充分补充了一批高质量的土地。截至2022年末,公司可售货值达2501亿元。未来,预计这部分土地将帮助公司进一步提高销售规模,改善盈利能力。公司兼顾开发速度和产品品质的高质量开发能力,也是公司的核心护城河。

 

财务稳健,融资通畅,有序扩表。公司一方面通过权益融资,缓解杠杆压力,另一方面也积极促成销售回款,形成资金流入流出的良性循环。截止2022年末,公司三道红线维持绿档,现金短债比达5.5倍,财务高度安全,全年综合融资成本同比下降36bps4.33%

 

风险因素:公司获取土地进度不及预期的风险;行业恢复不及预期,政策出台不及时的风险;行业进一步下行,公司继续出现减值的风险;行业信用风险;公司所在区域竞争激烈的风险。

 

盈利预测、估值与评级:公司已经凭借信用驱动的窗口期拿地以及可信赖的开发能力,跻身于行业一线公司之列。展望未来,我们认为公司有望继续提升市场占有率,巩固盈利能力优势。我们预计公司2023/24/25EPS3.03/3.67/4.28/股。我们通过绝对估值法(NAV)和相对估值法(PE)对公司进行估值,认为公司的NAV处于28.4-32.0港元/股之间;参考地方国企和央企开发企业20236-15倍的PE水平,给予公司20238倍的PE估值。综合考虑两种估值方式,我们给予公司30港元/股的目标价,首次覆盖,给予“买入”评级

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