机构：开源证券

逆势中稳步增长，业绩持续可期，维持“买入”评级建发国际集团依托国资背景丰富的资源及成熟的品牌优势，在深耕大福建的同时拓展华东、华南、华中核心一二线城市。近年来公司销售规模扩张迅速，拿地积极，兼具规模与品质，旗下建发物业和建发合诚业绩表现亮眼。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为50.0、68.2、89.8 亿元，EPS 为2.64、3.60、4.74 元，当前股价对应PE 为4.5、3.3、2.5 倍，维持“买入”评级。

销售排名提升，聚焦一二线城市高质量拿地

公司2023H1 实现全口径销售金额940.9 亿元，同比增长43%。权益角度看，公司2021-2023 年权益销售金额维持在1300 亿元左右。公司2023H1 在25 个城市新增获取了46 个优质地块，总土地款684 亿元，同比增长24%，拿地金额权益比达69%（2017 年以来均超69%），拿地强度达59%（2017 年以来均超46%），整体拿地积极，权益比较高。公司2023H1 拿地总可售货值1295 亿元，总可售面积538 万方，可售货值权益比66%，其中一二线城市货值占比86%。截至2023H1公司土地储备总可销售面积1711.4 万平米，对应总货值2788 亿元，土储资源充沛。

财务保持稳健，融资成本下降

公司自2017 年以来营收和归母净利润均保持增长，2023H1 实现营业收入243.8亿元，同比增长44%；实现归母净利润12.8 亿元，同比增长52%。截至2023H1，公司并表口径已售未结金额2490.4 亿元，可覆盖2022 年营收2.5 倍。公司三道红线自2021 年来维持绿档，有息负债主要来源于股东借款和银行借款，无表外负债或前融负债，2023H1 融资成本较2022 年末下降36BP 至3.97%。

多元业务协同发展，服务地产全生命周期

公司控股的建发物业和建发合诚经营业绩表现优异。建发物业2023H1 营收和归母净利润分别同比增长38%和32%，在管面积5060 万方，同比增长35.7%，规模扩张迅速。建发合诚2023 年前三季度营收和归母净利润分别同比增长217%和13%，2023 年完成和建发系列公司关联交易额120 亿元，未来业绩释放可期。

风险提示：政策改善不及预期、销售回暖不及预期、公司融资回款压力。