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中金公司:建发国际集团(01908.HK):中期业绩超预期,下半年有望继续领跑同业
Time:2023-08-30 Hits:1146

机构:中金公司

建发国际集团公布1H23 业绩:收入同比增长44%至244 亿元,毛利率同比提升0.2ppt 至15.2%,归母净利润同比增长52%至12.8 亿元,超出市场预期。公司未宣派中期股息,与往年保持一致。
兼顾流动性和盈利性积极补地,土储结构明显优化。公司1H23 共获取46幅地块,平均权益比例66%,对应总口径拿地强度73%。公司上半年补充总可售货值1295 亿元,其中杭州和上海合计占比近四成、一二线城市占比为86%,此外公司在台州、泉州、漳州等优势市场进行机会型补地。我们估算公司上半年新增拿地项目层面净利润率约7-8%,与2022 年拿地测算值相近。得益于存货去化高效和积极补充优质土储,公司1H23 末未售货值较2022 年末增长11%至2788 亿元,其中一二线货值占比较2022 年末提升2ppt 至74%,2022 年及之后拿地货值占比达60%,我们认为这有望对公司后续销售去化提供有力支撑。
三条红线指标改善显著,平均融资成本降至4%以下。得益于回款高效(1H23 累计回款率104%),公司在手现金较2022 年末增长21%至607亿元,净负债率和扣预负债率较2022 年末分别下降21/1.9ppt 至32.0%/61.4%,现金短贷比提升至6.5 倍。得益于财务管理审慎和债务结构较优(银行借款占比为40%、大股东借款占比为55%,短债占比仅为10%),公司上半年新增银行借款平均利率为2.3%,带动1H23 末平均融资成本较2022 年末下降36bp 至3.97%、为公司历史最低点。
发展趋势
2023 年销售金额目标为1800-2000 亿元,料全年业绩表现优于同业。公司1H23 销售额同比增长43%至941 亿元,权益比提升至79%,带动权益销售额同比增长56%至747 亿元。公司上半年共18 个城市销售金额排名第一,38 个城市进入当地销售金额排名前十。考虑到公司下半年计划总供货1700 亿元(其中新推货约1000 亿元,含今年新增拿地转化),我们估计若后续需求端支持政策逐步落实、推动地产销售景气度筑底回升,公司全年销售额有望达2000 亿元(隐含下半年去化率62%),同比增速为18%。公司1H23 末并表已售未结较2022 年末增长27%至2490 亿元,超两倍于2023年预测房开收入;此外公司年初至今销售利润率亦有所改善,且去年秉承审慎原则已较充分计提存货减值,我们估计当前已售未结归母净利润率约5.5-6%,报表利润率有望筑底企稳,全年业绩表现有望优于同业。
盈利预测与估值
考虑结算节奏调整,下调2023 年盈利预测7%至48.4 亿元,维持2024 年盈利预测不变,当前股价交易于7.3/5.1 倍2023-24 年市盈率。维持跑赢行业评级,调整目标价至27.86 港币,对应9.5/6.6 倍2023-24 年市盈率和30%的上行空间。
风险
行业销售景气度恢复不及预期;新增土储质量不及预期。

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